北京时间1月19日凌晨，美联储主席耶伦在“共和俱乐部”就“货币政策目标和我们如何追求这种目标”发表讲话。耶伦表示，预计美联储将在直到2019年底的每一年里加息数次，使其达到接近于美联储估测的3%长期中性利率水平。同时，当天美联储也发布了经济褐皮书，强调自2016年11月后期至12月底，美国大部分地区的经济继续温和扩张。美国企业界和行业都对2017年感到乐观。大部分地区的制造商都称销售增长，其中部分认为较2016年稍早出现转折。大部分地方联储暗示薪资温和增长，且薪资压力已经升温。

2019年年底之前，美联储利率将接近3%的更长周期中性利率

所谓中性利率区间，就是指当利率在此范围内时,实际价格(Real Price)和实际成本将不会出现上扬或下降，通货膨胀受到很好的控制。经济在充分就业下，达到均衡状态。现在美国的通胀已经比较接近美联储所希望的2%的水平，所以美联储有理由在这两年进行数次加息，以达到3%中性利率的目的，从而有效的控制通胀和金融风险。这与之前12月的美联储议息会议保持一致，我们仍保持之前对于2017年2-3次的加息预期。

稳步加息有利于市场与经济的稳定

美国经济的复苏毋庸置疑，而各项宏观经济数据也支持加息逻辑，那么在这样的情况下，稳步加息就显得尤为重要。上文我们提到中性利率的问题，而耶伦也表示，“等太久才开始向中性利率靠拢，未来可能会出现不愿意看到的意外风险——要么通胀太高、要么金融不稳定，抑或两者都有。而届时在那种情况下，我们可能会被迫快速加息，从而把经济重新拖入新的衰退”。这其实体现了美联储对于集中爆发式加息的担忧，不难发现，美联储近几次加息对资本市场的影响也是比较小的。原因在于两方面，一个是加息幅度较小，在美联储近期的加息中我们可以发现，加息幅度是比较温和的，基本维持在25BP，而另一方面，加息的行为基本在议息会议之前已经被市场所反应（price-in）,所以加息行为的本身并不会对资本市场带来太大的冲击。

其次，美联储并不希望过高通胀的出现而引发金融震荡，因为过高的通胀将会引发资产的泡沫，美国在2000年经历了股市的科技互联网泡沫，在2007年经历了房地产的泡沫，所以他们并不想从到覆辙，经济复苏是值得欣慰的，但是同样不能忘记了防范由此带来的风险。所以我们预计，美国的加息是稳步而温和的。

就业形势仍需改善，加息仍取决于经济走势

虽然我们认为美联储在2017年会有数次加息，但真正决定加息与否的仍是美国经济的走势，去年12月份的加息表明了联储对于美国经济复苏的信心，但进入2017年，全球经济依然处于低迷状态，包括Trump的新政实施效果是否会拖累美国经济仍存在较大的不确定性。所以，虽然我们对美国经济保有信心，但不可盲目的乐观。而对于充分就业的预估，美联储设定为4.75%，就目前的就业水平来看，而逐步减少货币政策的支撑是合理的。

经济状况褐皮书支持美联储对美国经济足够健康

同期发表的济状况褐皮书也同样支持了美国经济发展处于健康状态，市场对于经济前景都保持乐观的态度，同时周三美国劳工部公布的CPI数据显示，12月CPI上涨0.3%，按年比上升了2.1%，是自2014年6月以来升幅最大的。加之Trump对于减税及增加基础设施建设等财政刺激政策将会进一步推升通胀，佐证了美联储对于过高通胀水平的担忧。经济持续走向加上就业市场供给趋紧，物价有进一步上升的空间，这也可能导致美联储加快加息的步伐。

两大因素对冲黄金价格

我们都知道美联储加息将对黄金价格产生压力，但是在加息之前，高利率同样会提升黄金的持有成本，从而利空黄金，就像我们前文所提到的，如果美联储通过加息来抑制高通胀从而抬升利率的话，那么对黄金是沉重的打击。但另一方面，就如我们报告中所提到的，Trump政策上的不确定性又给市场增添了避险的情绪，加上英国退欧，欧洲大选等等。这些不确定性对黄金又形成一定程度的支撑。所以，我们也维持之前对于黄金区间震荡的观点。

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