特朗普关税大棒再起： 9月6日美国商务部对2000亿美元拟征关税清单结束公开征询意见环节，特朗普希望尽快加征关税表明第二轮2000亿关税大棒可能随时落地。

贸易战进程梳理：

贸易摩擦1.0：美国对中国实施钢铁和铝的关税，中国决定对美国进口价值30亿商品征税。对中美双方经济影响较小。

贸易摩擦2.0：口水战。“301”调查结果出炉，美国准备向中国进口的500亿美元商品征收关税，中国以500亿美元清单反击。此后特朗普将规模上升至2000亿美元。此阶段对经济和市场的影响体现在情绪面。

贸易摩擦3.0：美国对中国实施钢铁和铝的关税，中国决定对美国进口价值30亿商品征税。对中美双方经济影响较小。特朗普政府宣布对500亿美元中国商品加征关税，分两批征收，分别为340亿与160亿美元；中国予以同等反击。此轮美国对中国加征关税主要在制造设备、智能制造方向，对美国消费端影响较小，对上游企业成本有一定抬升。中国对美国加征关税以农产品与海鲜肉类为主，迫使特朗普向美国农民提供120亿美元紧急补贴，以挽救各农业州“票仓”的选情。

贸易摩擦4.0：摩擦升级。美国拟对2000亿美元中国商品加征25%关税的措施。中国以600亿美元商品清单反击。该举措大概率在9月中旬见分晓。目前双方谈判难以达成共识，贸易战或成为长期问题。

七伤拳之2000亿美元关税清单分析：

成本逐步转移至美国消费端：“当你被闹钟叫醒，开启新的一天，忽然觉得腰酸背疼，想换个床垫？最好抓紧时间，因为根据拟议的“３０１调查”的新关税清单，床垫将被加征关税；当你伸手开灯，发现灯泡坏了想更换，请尽快，美国消费者恐难再享受质优价廉的中国制造照明产品；当你走进盥洗室开始洗漱，触手可及的几乎每件物品，包括肥皂、电动剃须刀、洗发用品等都将更加昂贵；当结束忙碌的一天，想用丰盛的晚餐犒赏自己，却发现从中国进口的海鲜产品也更贵了。”美国零售业领导协会负责国际贸易的副主席用上面这段话描述此次2000亿美元关税对美国百姓消费端的影响。不可置否的是，此前500亿美元关税中对美国PPI端的压力大于CPI，成本并没有传导到下游。但此次2000亿美元涵盖商品将对消费者产生直接的影响。

中美通胀指标

Source：Wind，平安信托

中国商品的可替代性：细看2000亿清单，其中全部依赖从中国进口的商品总计0.67亿商品，主要包括化学品和水产食物，如牡蛎等。而80%以上依赖中国进口的商品占209亿，包括生活用品如家具、寝具和灯具，箱包及皮革，同时也有制造业周边，如塑料及钢铁制品、机械及零件等。此外，50%-80%依赖中国进口的商品主要以机械为主共占741亿，如悬臂起重机等机械及零件金额高达213亿美元；还包括电机、电气设备和汽车及零部件。上述列举的产品因为美国需求端对中国的依赖度较高，短期内难以寻求到替代品，将会给通胀带来一定的压力。

2000亿清单中的商品对中国进口的依赖度（按商品数量）

Source：华创证券，平安信托

对中美双方产业的影响：

不同产业影响呈阶梯状：此前提到2000亿关税清单中有近一半的商品短期内难以找到替代品，且会给民生成本带来直接影响，因此美国大概率会出台差别关税，即对终端消费品征收较少的关税，对生产端产品征收较多关税。因此对中国的产业影响也需要分类来看，以出口为导向且以装备制造为主的企业受到的负面冲击将更大，而以消费品出口的外贸企业影响会稍微温和。但成本的增加随着贸易摩擦愈演愈烈已经难以避免，中美双方的中小企业，尤其是民营企业，利益将受到较大的损害。值得注意的是，由于近一半的商品难以在短期找到替代品，这部分的关税代价将由美国来承担，对中国经济的短期影响就较为有限了。

苹果公司及苹果产业链：在9月5日提交给美国贸易代表办公室的信中，苹果警告称，最新拟征税清单中涵盖的产品将使苹果手表（Apple Watch）、无线耳机AirPods等产品价格提高。台式电脑Mac Mini、配件Apple Pencil、智能音箱HomePod、许多产品的充电器和适配器，以及用来制造和设计部分产品的工具设备均会受到影响。此次关税清单中并没有涉及到苹果公司iPhone手机等主营业务的产品，但由于特朗普的不断施压以及对苹果是否将产业链回迁美国的担忧，上周苹果股价以及在苹果产业链中的中国企业股价受到重挫。美银美林认为，为应对来自特朗普的压力，苹果可能把一部分iPhone组装业务转移回美国，因此会带来手机售价的提高。如果100%的最终组装业务都在美国进行，iPhone需要涨价20%以对冲增量劳动力成本，因美国人工资是中国员工的2.6倍。更大可能性是转移一部分，如10%的iPhone组装回美国，令手机售价提升8%。但不论如何，就目前的状况，非组装业务，如零部件的生产等，将不会转移回美国。对苹果概念股而言，情绪面的担忧大于实质的影响。

苹果概念指数走势

Source：Wind，平安信托
注：由wind发布，苹果概念股主要包括苹果的全球产业链采购中相关的TFT面板、触摸屏组件、PCB板、NAND闪存、锂电池的上市公司。此外，还包括销售、衍生产品等公司。

对A股的影响：靴子落地是巨震or机遇？目前A股市场情绪低迷，两市成交一度下探2292亿元，刷新2016年1月以来新低，资本市场难有表现主要受制于2000亿或者更多的关税带来的恐慌以及近期宏观数据表现不尽人意（如PMI与消费数据）。虽然下半年面对经济的下行，中国财政政策与货币政策都有了积极的响应，但在金融去杠杆、防范系统性风险的大背景下，A股仍在不断制造情绪底。我们认为目前主要制约A股情绪面的就在于2000亿这个达摩克利斯之剑，而企业盈利探底、经济悲观预期已经基本反映在估值中，基本面层面不存在扭曲的估值溢价，因此随着本轮2000亿关税的靴子落地，市场的悲观预期有望回暖。此外，正如前面分析，由于此轮2000亿美元的关税清单中有大量涉及美国消费端物价的商品，使得关税的加征或呈阶梯式而不是一刀切，同时也大概率将分批加征，如上一轮的500亿就分为340亿与160亿两批，对经济短期影响虽有阵痛，但不致命。而在此轮关税靴子落地后，短期A股或会被砸出黄金坑。

市场底部特征之一：估值底。估值回落至中位数以下，且处于前25%的低估值区。目前A股大多数股票都跌至合理估值区间，具有价值投资吸引力。此外，随着今年宏观下行压力与贸易战打压，A股股价跌破净资产的公司数高达281家，均超过2008和2013年市场底部的数量，破净率达到7.59%。