上一讲我们提到了可转债与可交债的基本概念，让大家初步了解了一下这类产品的特性，我们先来回顾一下。比如可转债、可交债的本质就是在债的属性上附加一个看涨期权，在合约规定的特定窗口期可以将持有的债权转化为股权，或者持有到期获得债券票息收益，所以可交债与可转债的价值相当于债券价值+看涨期权价值；看涨期权价值，也就是其股性，会随着标的公司股票的正股价波动。同时，合约中也会规定一些附加条款，如下修、回售与赎回；其中下修讲的是当转股窗口开放，但正股价大幅低于转股价，为了鼓励债权人转股，发行人可以将转股价格下调；回售讲的是如果公司的股价持续一段时间低于某一阈值，债权人有权按照略高于债券面值的价格将可转债回售给发行方；赎回条款则讲的是，在大牛市中，股价涨幅巨大，当正股价大幅高于转股价时，上市公司可以要求赎回债券，但往往在触发之前投资人已完成转股。

大家一定也很关注目前可转债市场的情况是怎么样的，在真实交易中各类可转债的退出模式是什么情况，以及面对最近沸沸扬扬的减持新规与新政策，对可转债有哪些影响。所以这一讲，我们将聚焦在可转债市场与新的金融监管办法对可转债的影响。

市场概览：

首先我们要知道，可转债的发行条件是相对苛刻的，这也使得可转债发行以来未发生任何违约的案例。《上市公司证券发行管理办法》规定的发行条件包括：

（1）三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；
（2）本次发行后累计公司债券余额不超过一期末净资产额的40%；
（3）三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。

根据Wind可转债基本资料数据统计，目前我国发行的可转债数量共128只，107只已退市，其中大多数都是央企国企。左下图总结了自2005年至今公募可转债总发行面值的变化与存续可转债数量的情况，我们看到在14月4季度可转债总规模达到了最高值，超过1700亿的市场规模，总发行数量也达到高位。我想大家都已经注意到，在2014年底至2015年中旬，可转债的面值与存续数量发生大幅下降，其中原因相信大家都已经想到---股灾前的强劲牛市抬升了投资者的转股意愿，债权人行权转股，获利了结。

可转债多样退出方式应对不同市场环境：

1）牛市中股价上扬，触发赎回的可能性较高，转股获得高收益。自2009年至今，56只可转债触发提前赎回条款，而绝大部分都是在2009与2014-15年的牛市中发生的，在牛市启动前转股的数量不多。右上图显示了转股成交量与上证指数的情况，结论不证自明。那么在退出机制方面，除了触发赎回，其他退出渠道是什么样的呢？ 

2）震荡市中，正股表现较好则投资人大多选择在转股期内完成转股，正股表现较差则上市公司可能下修转股价激励持有人完成转股。一般只要可转债到期前，平价略高于持有至到期的债权收益，投资人都有动力完成转股。针对转股期内转股退出的渠道，我们首先要意识到一点，债权融资成本相对股权融资偏高，因此发行方更期望触发转股，而不是偿还债权。所以如果标的公司正股价表现差强人意，发行方是有意愿对转股价进行下修，这将会给予投资人一定的盈利空间。在未来可转债扩容，市场偏震荡行情的基础下，这种退出模式将会更加常见。同时，因可转债发行的条件较严，发行企业基本面相对较好，在目前资本市场行情偏价值投资的环境中，这类正股更有潜力与动能。

3）熊市中，债权持有至到期获得票息收益。在大盘整体表现较差，同时上市公司并未下修转股价的情况下，投资人可以选择持有债权到期获得固定收益，且发行可转债的上市公司一般基本面较好，信用风险较低。

“217再融资政策“与”减持新规“利好可转债：

“217再融资政策“收紧了定增，同时证监会表示关于可转债和优先股明确单独排队，享受绿色通道，鼓励在审项目和拟申报项目发行可转债和优先股。新规出台后2016年规模超过1.5万亿元的定增市场生态面临重构，市场普遍认为，可转债、优先股、创业板小额快速融资三种方式将为替代方案。
而近期，沸沸扬扬的减持新规可以说让定增市场盈利空间进一步被压缩，以往企业通过定增的方式再融资的量级将大打折扣，在这种情况下，可转债也进一步成为上市公司再融资的最优选择，且可转债也并未包括在减持新规范围中，新规出台将增加市场可转债的供给。政策面的另一大利好则是可转债的申购模式从曾经的资金申购转变为信用申购。因现行的资金申购方式易产生较大规模冻结资金，如2015年至今发行的可转债，发行期间平均冻结资金规模为发行规模的93倍；而修改后，预先缴款改为确定配售数量再缴款，大大的增加了投资者对于可转债的投资热情。因此市场的供给端与需求端均有趋好的政策扶持，我们认为今年将会是可转债布局的好时机。