意大利大选据目前的投票结果，从已统计的98%的选票计算，中右联盟的得票率加总为为37.3%，其中北方联盟党的得票率为17.6%，意大利力量党为14.1%。五星运动党则是得票率最高的单一政党，得票率为32.4%。伦齐领导的执政党民主党的得票率为18.8%。由于没有任何一个党派或党派联盟获得议会席位的多数（40%），此次意大利选举产生了与英国相同的境遇，即“悬浮议会“的产生，意味着接下来意大利可能会进入旷日持久的内阁组阁谈判中，需要产生党派之间的联合执政以获得议会的多数席位。而这需要各政治势力谈判后才会成功组阁，并仍有可能重新选举。

各党派政治主张：

我们先来梳理一下各党派的主要政治主张，来看看为何称此次为民粹主义的又一次崛起。

1.五星运动，成立仅9年之久，就已经成为此次选举中得票率最高的单一政党，在国会的席位达到原来的三倍。而五星运动属于极端疑欧派，不赞同欧洲一体化与欧元区的建立，不赞成目前的财政紧缩政策，不赞成政府债务上限和赤字约束，属于民粹主义。

2.中右联盟中的北方联盟党，属于民粹主义，疑欧派，其领导人表示欧元在过去、现在以及将来都是个错误，相信欧元将走向终结，也同样不赞成财政紧缩政策。

3.执政党民主党，民主党属于亲欧派，政治主张较为温和，是对现状的一种维持和延续。

组阁可能性：

1.执政党民主党与中右联盟联合组阁。可能性较高，联合组阁后也超过议会的多数席位，有利于未来政府的稳定。组阁后的政治主张将偏中性。但目前此种可能性依然掣肘于民主党与中右联盟在许多方面都存在分歧，长久的谈判与妥协是不可避免的。

2.中右联盟执政。弊端在于其总得票率为37.3%，未能超过40%，在此后执政中将受到反对党五星运动的制约，稳定性相对较差。

3.北方联盟党与五星运动组阁。民粹主义的极端组合，但值得市场庆幸的是，这两个民粹主义的代表党派由于互不认可，联合组阁的可能性较低。

总体来看，五星运动虽然是得票率最高的党派，但与其他党派形成组阁态势的可能性并不高。

意大利为何成为民粹主义的温床：

意大利的经济问题并不是很乐观，高负债，银行不良贷款，都是埋在意大利经济内部的炸弹。早在2016年底，意大利第三大银行西雅娜银行就发生了挤兑风波，当时政府紧急出资200亿欧元帮助缓解危机。而2016年，意大利的政府债务占GDP高达132%。目前政府面临挑战巨大，在控制债务比例的前提下，要扩张经济，同时还要紧缩财政减少福利，这就使得民众的生活质量受到了负面影响。就如希腊一样，意大利的福利是较好的，政府的养老支出就占GDP比例达到16%，而欧债危机后，由于债务高企，政府受到欧元区政策的影响，不得不紧缩财政。在这种情况下，民粹主义的诞生就是顺理成章了。

下面四张图从四个方面阐释了意大利目前的经济状况。

图1 意大利GDP增速自2014年起才由负转正，目前经济增速依然落后于欧元区整体。

图2 意大利失业率仍处于高位，整体失业率11.1%，小于25岁的年轻人失业率更是高达31.5%。

数据来源：wind，平安信托

图3 意大利在财政相对紧缩的情况下，通胀依然难以抬头，今年1月CPI同比增长为0.9%。

图4 意大利政府总债务在持续上升，2016年债务占总GDP比重高达132%。

数据来源：wind，平安信托

对资本市场与欧元汇率的影响：

意大利大选产生的冲击较为局部，意大利富时MIB指数下跌0.42%，但欧洲三大股指并未受此影响，而是在隔夜美盘的带动下依然上扬。英国富时100指数收涨0.65%；法国CAC40指数收涨0.6%；德国DAX指数收涨1.49%。

而对于欧元，此次影响也较小，一方面是由于不论此次执政党能否主导，结果如何，必然都很难出现极端党派执政的情况；另一方面，欧元目前受到货币政策影响更大，经济层面也是更多的受到德国与法国的影响，加之默克尔组阁成功，也是提供了一定的政治稳定性。但如此前法国选举中勒庞异军突起，以及这次五星运动的高支持率，都在暗示民粹主义在欧洲的影响在扩大，对未来欧洲经济会有什么影响，是值得我们持续关注的。

数据来源：wind，平安信托

本文作者：平安财富宝特约分析师 & 平安财富策略与投资顾问团队  张一鹤 CFA

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